蒙牛乳业(02319.HK)

国元国际:蒙牛乳业维持买入评级 目标价57港元

时间:21-09-15 14:48    来源:新浪

投资要点:

产品结构持续优化,收入增速超出预期: 21H1 公司收入+22.3%至 459.05 亿元;毛利率-0.8%至 38.2%;实现归母净 利润 29.47 亿元,同比+143.2%,即便在原奶涨价的成本压力下,公司通过 产品结构升级及费率的有效管控,净利润率同比+3.4%至 6.4%;EPS 0.75 元,收入增速超出预期。 

行业需求旺盛,全品类增速强劲: 受益于消费需求提升及产品创新,公司 21H1 液态奶收入同比+21.1%至 394.48 亿元,其中常温白奶增长>20%;特仑苏增长≈40%;鲜奶增长>120%; 低温酸奶也实现 7%的增长,大幅跑赢行业。因艾雪并表,公司冰淇淋业务 收入同比+34.8%至 30.04 亿元,其中自有业务增长达 16%。奶粉业务收入 25.47 亿元,同比+11.6%,其中雅士利业务收入 21.6 亿元,同比+31.1%, 主要是线下活动恢复及成人奶粉收入增长贡献(>90%yoy),贝拉米因同 期基数较高及澳洲代购渠道受阻影响,销售放缓且出现亏损。其他业务收 入 9.1 亿元,同比+98.2%,其中主要产品奶酪收入同比+68%。

成本压力下毛利率略有下降,核心利润率持续改善预期不变: 21H1 尽管公司原奶采购成本上涨 15%,公司通过产品结构的持续改善以及 缩减打折促销力度等措施,毛利率同比仅下降 0.8%至 38.2%,毛销差扩大 1.8pcts 至 10.2%;管理及财务费用率略有下降,同比-0.3%/-0.2%,其他费 用率同比-1.5%,主要因去年同期有 4.5 亿元的捐赠费用;OPM 同比提升 2.1 个百分点至 6.1%。展望下半年,预期奶价上行趋缓,公司 7 月已对基 础白奶提价,可部分缓解成本压力;且将继续通过产品结构的优化以及理 性的市场费用投放,保持核心利润率的持续性改善。

维持“买入”评级,目标价 57.0 港元: 公司稳扎稳打,力求高质量增长,我们持续看好下游乳业竞争环境以及蒙 牛在新品类加速成长的催化下实现 2025 年再创一个新蒙牛的目标。我们上 调今年盈利预测,预计 21/22 年 EPS 分别为 1.36/1.62 元,升目标价至 57.0 港元,对应 2022 年 29 倍 PE,维持“买入”评级。