蒙牛乳业(02319.HK)

蒙牛乳业(02319.HK):乳品需求逐季改善,维持“审慎增持”评级,目标价42港元

时间:20-09-09 09:48    来源:格隆汇

机构:兴业证券

评级:审慎增持

目标价:42港元

投资要点

1H20 收入、业绩符合预期,二季度可比业绩超预期。公司上半年实现营收 375.33 亿元,同比增速-5.8%,实现归母净利润 12.12 亿元,同比增速-41.7%,符合市场预期。公司披露二季度业绩结果,可比业务方面,实现营收197.65亿元,同比增速 19.2%,实现归母净利润 12.85亿元,同比增速86.2%,二季度收入、业绩增速超过市场预期。

毛利率平稳,销售费用率提升较多故净利率水平下降至 3.2%。上半年公司毛利率为 39%,相比去年同期下降 0.1pct,销售费用率为 30.6%,同比提升2.2pct,管理费用率为 3.8%,同比下降0.2pct。由于费用率提升较多,净利率下降1.98pct。其中销售费用率提升较多的原因为 1)上半年公司赞助了较多电视节目,支出较多;2)疫情期间去库存打折力度加大。下半年销售费用率将会减少,盈利能力环比提升。

下半年环比加速, 收入有望持平,业绩降幅缩窄。 上半年受特殊事件影响,公司液态奶增速同比为负,考虑到特仑苏二季度增长强劲,且渠道调研显示三季度开始乳品需求恢复较好,我们认为全年液态奶收入增速有望达到5%,冰淇淋业务同比增速5%,奶酪制品增速40%,奶粉方面由于君乐宝出表影响较大,维持全年增速-40%,我们调整公司盈利预测,预计20-22年公司EPS分别为0.8、1.08、1.3元,对应2020年9 月 7日收盘价,PE分别为43、32、26倍,维持审慎增持评级。

风险提示:原奶价格上涨超预期,终端动销不及预期,费用超预期