机构：兴业证券
评级：审慎增持
目标价：42港元
投资要点
1H20 收入、业绩符合预期，二季度可比业绩超预期。公司上半年实现营收 375.33 亿元，同比增速-5.8%，实现归母净利润 12.12 亿元，同比增速-41.7%，符合市场预期。公司披露二季度业绩结果，可比业务方面，实现营收197.65亿元，同比增速 19.2%，实现归母净利润 12.85亿元，同比增速86.2%，二季度收入、业绩增速超过市场预期。
毛利率平稳，销售费用率提升较多故净利率水平下降至 3.2%。上半年公司毛利率为 39%，相比去年同期下降 0.1pct，销售费用率为 30.6%，同比提升2.2pct，管理费用率为 3.8%，同比下降0.2pct。由于费用率提升较多，净利率下降1.98pct。其中销售费用率提升较多的原因为 1）上半年公司赞助了较多电视节目，支出较多；2）疫情期间去库存打折力度加大。下半年销售费用率将会减少，盈利能力环比提升。
下半年环比加速， 收入有望持平，业绩降幅缩窄。 上半年受特殊事件影响，公司液态奶增速同比为负，考虑到特仑苏二季度增长强劲，且渠道调研显示三季度开始乳品需求恢复较好，我们认为全年液态奶收入增速有望达到5%，冰淇淋业务同比增速5%，奶酪制品增速40%，奶粉方面由于君乐宝出表影响较大，维持全年增速-40%，我们调整公司盈利预测，预计20-22年公司EPS分别为0.8、1.08、1.3元，对应2020年9 月 7日收盘价，PE分别为43、32、26倍，维持审慎增持评级。
风险提示：原奶价格上涨超预期，终端动销不及预期，费用超预期
